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海外“頭號(hào)債主”持倉(cāng)下降，誰還是美債的大買家？

2022-10-31 08:58:03 來源：中國(guó)證券報(bào)

(資料圖)

■?富國(guó)基金專欄

今年以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表程度加深，市場(chǎng)對(duì)誰將成為美債邊際買家的擔(dān)憂浮出水面。從歷史數(shù)據(jù)來看，海外投資者一直是美債的“大買家”，但隨著各國(guó)央行開始出手干預(yù)匯率以支撐各自貨幣，其美債持有量或?qū)⑾禄?。那么，?dāng)前加息預(yù)期已將美債收益率推升至數(shù)十年高位，又出現(xiàn)了哪些美債的新買家？

美國(guó)國(guó)債的最大買家是美聯(lián)儲(chǔ)。2020年新冠疫情發(fā)生以來，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策通過大量發(fā)行國(guó)債向市場(chǎng)投放美元流動(dòng)性，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模增長(zhǎng)34%，突破31萬億美元；在此期間，美債擴(kuò)張規(guī)模的47%由美聯(lián)儲(chǔ)吸收，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債總規(guī)模從2.3萬億美元擴(kuò)大至5.8萬億美元，增幅達(dá)150%。6月以來美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施縮表計(jì)劃，并逐漸將每月減持美債規(guī)模從300億提升至600億，截至目前美聯(lián)儲(chǔ)的美債持有量已減少1400億美元。

此外，日本作為美國(guó)國(guó)債最大的海外持有國(guó)，持有美債規(guī)模在減小。美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告顯示，8月日本所持的美國(guó)國(guó)債規(guī)模為1.2萬億美元，創(chuàng)2019年12月以來新低，較7月環(huán)比減少345億美元，連續(xù)第二個(gè)月減持。

日本央行自今年以來全球主要央行加息周期中逆風(fēng)而行，維持貨幣政策寬松并將債券收益率曲線控制在0.25%以下，導(dǎo)致日元面臨較大貶值壓力。近期隨著美元持續(xù)走強(qiáng)，日元匯率向上突破145，日央行不得不出手干預(yù)匯市，開始拋美債換美元，同時(shí)在外匯市場(chǎng)拋美元以支撐日元。從這一角度來看，8月之后，日本的美國(guó)國(guó)債持倉(cāng)或?qū)⒊掷m(xù)下降。

雖然整體而言8月海外投資者的美債持有規(guī)模增加，但央行和主權(quán)財(cái)富基金這類海外官方機(jī)構(gòu)正在撤資。8月海外資金凈買入中長(zhǎng)期美債1742億美元，創(chuàng)歷史新高；其中來自海外私人投資者的凈買入1831億美元，而海外官方機(jī)構(gòu)為凈賣出76.9億美元，國(guó)際和地區(qū)組織凈賣出12.5億美元。

自今年年初以來，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性惡化，在貨幣緊縮和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂的背景下，美元走強(qiáng)和美債收益率高波動(dòng)，導(dǎo)致部分投資者減持美債以降低損失。

而長(zhǎng)期來看，美債近年來對(duì)海外投資者的吸引力呈下降趨勢(shì)，海外央行為減持主力。截至8月，海外投資者持有的美債占比為24%，相較2015年初34%的高點(diǎn)大幅下降。背后反映了在各國(guó)央行在使其外匯儲(chǔ)備多樣化的大趨勢(shì)下，減少美債持有，降低美元依賴，降低美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢影響及增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性。因此，在美債的海外投資者中，海外央行的持有規(guī)模占比在2013年底為70%，而今年8月下降到僅為52%。相比之下，海外私人投資者（保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和對(duì)沖基金等）日益成為美債的重要買家。而由于私人投資者相對(duì)官方機(jī)構(gòu)投資者來說，投資久期通常更短，在一定程度上或?qū)⒓觿∶纻找媛实牟▌?dòng)。

標(biāo)簽：債券收益率美國(guó)國(guó)債